今年供應(yīng)端因價格低位以及主產(chǎn)區(qū)開割初期天氣偏干的影響,上半年產(chǎn)量釋放有限。接下來需要關(guān)注的是天氣以及價格持續(xù)偏低下的割膠積極性問題。
1月上旬,海外主產(chǎn)區(qū)割膠旺季,使得我國進(jìn)口量持續(xù)增加,加上春節(jié)前下游輪胎需求步入淡季,供需轉(zhuǎn)向?qū)捤桑瑖鴥?nèi)港口庫存加速累積,期價由此承壓。春節(jié)前夕國內(nèi)暴發(fā)疫情,為應(yīng)對病毒擴(kuò)散,國家采取嚴(yán)控交通的措施,使得下游輪胎消耗步入冰點(diǎn),防控措施持續(xù)一個多月,造成國內(nèi)輪胎需求缺失一個多月甚至更久。
2月下旬,在國內(nèi)疫情得到有效控制之際,海外疫情卻開始快速擴(kuò)散,帶來全球資本市場的恐慌,美股以及國際原油價格大幅下挫,大宗商品價格被大幅拖累,20號膠及滬膠期價繼續(xù)向下尋底。之后,海外陸續(xù)施行嚴(yán)控交通等措施,海外輪胎需求進(jìn)一步受到抑制,拖累國內(nèi)輪胎出口訂單。在此背景下,20號膠及滬膠期價再度下跌,20號膠創(chuàng)下上市以來的低點(diǎn),而滬膠期價跌破2016年低點(diǎn),直逼2008年低點(diǎn)。
復(fù)產(chǎn)復(fù)工推動價格反彈
第一季度末,海外疫情得到一定控制,國際原油價格開始低位反彈,大宗商品價格回暖。國際原油價格最初的反彈主要來自O(shè)PEC+國家減產(chǎn)的支撐,后期的反彈則更多緣于全球原油需求的緩慢恢復(fù),兩者共同推動國際原油價格反彈。與此同時,在市場情緒的推動下,因前期國家為對沖疫情對經(jīng)濟(jì)的影響而推出加大投資等政策,尤其是對后期國內(nèi)基建需求的預(yù)期,第二季度末,因國際原油價格回暖,市場預(yù)期變得愈發(fā)強(qiáng)烈。
與國內(nèi)基建密切相關(guān)且受海外疫情影響相對較小的瀝青、PVC期貨率先展開了強(qiáng)勁的反彈行情。20號膠因下游消費(fèi)主要在輪胎,隨著國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的持續(xù),國內(nèi)汽車銷量環(huán)比逐漸改善。此外,輪胎消費(fèi)與基建的相關(guān)性也較為緊密,在實(shí)際需求環(huán)比改善以及預(yù)期需求改善的支撐下,20號膠低位反彈,而滬膠也因下游制品需求的逐步恢復(fù),價格企穩(wěn)反彈,但因國內(nèi)橡膠庫存依然在歷史高位,限制了滬膠的反彈空間。
估值水平處于低位區(qū)間
橡膠作為大宗商品,兼具農(nóng)產(chǎn)品、化工品的多重屬性,判斷其估值水平,一般參照上游原料價格的絕對值和相對值。近幾年,因價格低位而發(fā)生棄割的現(xiàn)象,主要出現(xiàn)在2015年年底以及2016年年初。今年受海內(nèi)外疫情的影響,泰國原料價格尤其是杯膠價格一度跌破前期低點(diǎn),從估值角度看,橡膠全年的價格低點(diǎn)應(yīng)在3月底。從4月開始,在疫情對市場的情緒沖擊緩解之后,原料價格開始小幅攀升。
云南產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量可能增加
在云南主產(chǎn)區(qū)橡膠開割初期,受產(chǎn)區(qū)干旱、橡膠樹病蟲害、原料價格低三方面的影響,今年云南產(chǎn)區(qū)的原料產(chǎn)出將減少。ANRPC的數(shù)據(jù)顯示,中國上半年橡膠產(chǎn)量同比減少7萬噸,主要減量在云南產(chǎn)區(qū),海南產(chǎn)區(qū)因?yàn)樵蟽r格低也有部分減少。縱向來看,國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)隨著天氣好轉(zhuǎn),產(chǎn)量在逐步恢復(fù)中,6月的產(chǎn)量已經(jīng)基本恢復(fù)到去年同期水平。因此,后期國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量有望逐步增加。
因云南產(chǎn)區(qū)原料減量帶來全乳膠產(chǎn)量較少,后期交割品將趨于緊張,滬膠盤面出現(xiàn)了一波上漲行情。這個支撐因素將在8月海外指標(biāo)膠進(jìn)入后,逐漸減弱。因此,滬膠價格后期的上漲邏輯將在于需求端的進(jìn)一步改善。
供應(yīng)呈季節(jié)性增加趨勢
從第三季度開始,海內(nèi)外主產(chǎn)區(qū)迎來產(chǎn)膠旺季,橡膠產(chǎn)量將呈季節(jié)性增加趨勢。目前,印尼主產(chǎn)區(qū)基本步入淡季,而泰國主產(chǎn)區(qū)迎來旺季,泰國產(chǎn)區(qū)的天氣對當(dāng)下產(chǎn)量有一定的影響。8月,泰國在臺風(fēng)以及持續(xù)降雨的影響下,割膠進(jìn)度受制約,原料產(chǎn)出較少,原料價格持續(xù)回升,對橡膠價格底部支撐明顯。由于東南亞的雨水期集中在第三季度,所以仍需關(guān)注主產(chǎn)區(qū)天氣炒作的可能。
此外,我們看到,第一季度受疫情的沖擊,泰國主產(chǎn)區(qū)橡膠原料價格下跌幅度明顯超過往年同期。在情緒恢復(fù)以及產(chǎn)量季節(jié)性減少的影響下,第二季度原料價格開始緩慢攀升。目前隨著旺季來臨,原料價格拐頭向下的跡象顯現(xiàn),而上游加工廠利潤開始惡化,橡膠成品價格已經(jīng)到了跌無可跌的地步,后期將是原料價格補(bǔ)跌來平衡上游加工利潤。不過,如果在后期原料價格持續(xù)下跌的過程中未看到生產(chǎn)利潤的修復(fù),那么有可能出現(xiàn)如2019年6月底類似的情況,或者有可能使得后期上游加工意愿降低,從而最終影響到后期的橡膠產(chǎn)量。不過,目前仍處在原料價格季節(jié)性下跌的初期,后期還需密切跟蹤供應(yīng)變化情況。
橡膠期現(xiàn)價差持續(xù)擴(kuò)大
8月是國內(nèi)橡膠的生產(chǎn)淡季,下游新一輪的原料采購或需等到8月下旬以后。因海外受疫情的影響仍較大,預(yù)計海外需求改善有限,這將直接影響到國內(nèi)輪胎出口需求。因?yàn)閲鴥?nèi)輪胎出口需求占國內(nèi)橡膠總需求的30%,所以橡膠8月仍呈現(xiàn)偏弱狀態(tài),疊加8月國內(nèi)到港量進(jìn)一步增加,港口庫存將繼續(xù)累庫,現(xiàn)貨價格壓力仍較大。我們看到,4月以來,滬膠上漲行情帶來的是期現(xiàn)價差拉大。從產(chǎn)業(yè)角度看,如果橡膠的期現(xiàn)價差水平繼續(xù)拉大,那么將會促使產(chǎn)業(yè)套保入場,短期期價承壓預(yù)期也較大。滬膠與混合膠價差的持續(xù)擴(kuò)大,也將帶來國內(nèi)混合膠進(jìn)口量的增加。
因此,第三季度供應(yīng)端的擾動因素較多,或帶來季節(jié)性供應(yīng)增量并不能完全釋放。當(dāng)然,如果近期橡膠價格持續(xù)大幅上漲,將極大提升膠農(nóng)的割膠積極性,類似于2016年年底2017年年初,在橡膠價格短時間快速上漲下,膠水大量釋放。同時,在膠價理性上漲的基礎(chǔ)上,供應(yīng)端的釋放也會呈現(xiàn)較為平穩(wěn)的節(jié)奏。
需求改善力度需看海外
后期,下游輪胎需求的環(huán)比改善,主要來自國內(nèi)和海外訂單的增加。從國內(nèi)需求來看,夏季是輪胎消耗的高峰期,但輪胎廠會提前生產(chǎn)。因此,輪胎廠的原料采購已經(jīng)提前完成。相反,因天氣炎熱,8月輪胎廠難以維持較高的開工率,這將使得短期原料需求較弱,輪胎廠新一輪的采購需求或延后。在今年剩下的時間里,在國內(nèi)基建投入增加的預(yù)期下,預(yù)計市場需求會進(jìn)一步改善。
不過,改善情況需要看海外訂單,一方面是疫情嚴(yán)控措施的局部放松帶來的增量;另一方面目前正是海外雪地胎的生產(chǎn)旺季,這將在一定程度上支撐國內(nèi)輪胎廠開工率。在當(dāng)前下游原料庫存偏低的背景下,后期有望迎來下游輪胎廠新一輪的采購。
總結(jié)以及后市行情展望
根據(jù)以上分析可知,疫情對橡膠需求端的影響遠(yuǎn)大于供應(yīng)端,需求端受拖累比較大。不過,從價格走勢上看,前期9300元/噸的低點(diǎn)已經(jīng)反應(yīng)了海內(nèi)外需求端的利空,接下來的邏輯主線或更多是需求緩慢恢復(fù)。今年供應(yīng)端因價格低位以及主產(chǎn)區(qū)開割初期天氣偏干的影響,上半年產(chǎn)量釋放有限。接下來需要關(guān)注的是天氣以及價格持續(xù)偏低下的割膠積極性問題。因此,在原料價格沒有出現(xiàn)大幅上漲的前提下,供應(yīng)端將維持穩(wěn)定增加。
由此可以認(rèn)為,在需求端逐漸恢復(fù)下,供需環(huán)比將改善,后市橡膠價格重心有望抬升。從節(jié)奏上看,或與去年同期相似,第三、四季度振蕩上行。區(qū)別或在于今年的需求可能會恢復(fù)緩慢,第四季度的反彈力度將相對偏弱,除非后期海外需求明顯好轉(zhuǎn),或者更為寬松的貨幣政策出臺,否則不建議追漲,可以逢低買入為主。